PPA in Italia: cosa sono, le tipologie e le novità della garanzia GSE dopo il Decreto Bollette (L. 49/2026)

Il PPA (Power Purchase Agreement) sta cambiando natura: da strumento di approvvigionamento di energia a strumento di gestione del rischio finanziario di lungo periodo. Il Decreto Bollette (D.L. 21/2026, convertito con L. 49/2026) interviene sulla Bacheca PPA e sul ruolo di garante di ultima istanza del GSE, con il supporto di SACE, per rendere lo strumento accessibile anche alle PMI. Le Regole Operative attuative, dopo la chiusura della consultazione pubblica, sono attese a breve.

1. Che cosa sono i PPA

Il PPA è un contratto di compravendita di energia elettrica, tipicamente pluriennale (5-15 anni), stipulato tra un produttore — o un trader/utility che ne fa le veci — e un consumatore finale, l’offtaker. La sua funzione economica non è solo l’approvvigionamento: è, prima di tutto, uno strumento di certezza. Per il produttore, il PPA stabilizza uno dei flussi di ricavo dell’investimento e ne facilita la bancabilità, consentendo di ottenere i finanziamenti necessari a sostenere il capex. Per il consumatore, sterilizza la volatilità del prezzo dell’energia — un tema che negli ultimi anni, tra tensioni geopolitiche e mercati globali di gas e petrolio, ha smesso di essere un problema marginale.

Sul piano giuridico, la differenza rispetto agli strumenti incentivanti pubblici (i CfD del meccanismo FER X) è netta e si gioca su tre domande: chi scrive le regole del contratto, chi porta i rischi, su quale bilancio poggia la bancabilità. Nel FER X le regole sono in larga parte definite dal GSE come controparte pubblica; nel PPA vale l’autonomia negoziale delle parti, che allocano liberamente rischio controparte, rischio prezzo, rischio volume e rischio legale. Se il CfD compra bancabilità attraverso la rigidità di uno schema standardizzato, il PPA compra flessibilità attraverso la complessità: ogni clausola — allocazione dei rischi, sbilanciamento, curtailment, change of control — va negoziata e resa bancabile caso per caso. Non sorprende quindi che, mentre il mercato dei PPA matura, i tempi di negoziazione non si siano accorciati: è cresciuta piuttosto la consapevolezza delle parti sui rischi da gestire.

2. Le tipologie di PPA

Il modello contrattuale varia in funzione della disponibilità di spazi, della taglia del cliente e del grado di rischio che le parti sono disposte ad assumere.

PPA on-site: l’impianto (tipicamente fotovoltaico) è realizzato presso il sito del consumatore. È il modello con il periodo di rientro più breve, perché azzera oneri di trasporto e dispacciamento, ma è limitato dalla disponibilità di superfici e quindi poco scalabile per i grandi consumi.

PPA off-site: il produttore sviluppa l’impianto altrove e l’energia raggiunge il consumatore tramite la rete nazionale. È il modello oggi più diffuso.

PPA fisico (pay-as-produced): prevede una consegna fisica dell’energia effettivamente prodotta dall’impianto.

PPA virtuale o finanziario (VPPA): la forma oggi prevalente nel mercato off-site. È un contratto per differenza: le parti fissano un prezzo di riferimento e si scambiano solo il differenziale rispetto al prezzo di mercato, senza alcuna consegna fisica di energia. È lo schema che si sta diffondendo sempre più anche tra corporate industriali e della grande distribuzione.

PPA ibridi: combinano più fonti (tipicamente fotovoltaico ed eolico) per appiattire la curva di produzione e avvicinarla al profilo di consumo del cliente, che raramente coincide con la “campana” tipica del solo fotovoltaico.

Il trend attuale conferma la tesi di apertura: si registra una minore enfasi sull’addizionalità e sulla realizzazione di nuova capacità, e una crescente centralità della stabilità di prezzo.

3. La riforma del Decreto Bollette: le ultime novità normative

Il D.L. 21/2026 (Decreto Bollette), convertito con modificazioni dalla L. 49/2026, interviene sui PPA all’art. 4, modificando l’art. 28 del D.Lgs. 199/2021 (il decreto che aveva istituito la Bacheca PPA gestita dal GME).

Le novità principali:

Nuove sezioni della Bacheca PPA, dedicate lato domanda alla stipula di contratti di durata non inferiore a tre anni, anche in forma aggregata. I contratti restano negoziati e stipulati dalle parti al di fuori della bacheca — che mantiene una funzione di incontro domanda/offerta e di registrazione — ma la Bacheca diventa lo snodo attraverso cui accedere al meccanismo di garanzia.

Aggregazione della domanda, anche per le PMI, con il coinvolgimento dell’Acquirente Unico: un correttivo pensato per superare il limite dimensionale che finora ha reso il PPA uno strumento quasi esclusivo della grande impresa.

Garanzia di ultima istanza del GSE, rafforzata dall’intervento di SACE: per la quota di rischio eccedente le risorse pubbliche già destinate alla garanzia (art. 28, commi 2-bis e 2-ter, D.Lgs. 199/2021), SACE può rilasciare coperture a condizioni di mercato fino a un massimo del 70%, con impegni ripartiti nella misura del 20% in capo a SACE e dell’80% in capo allo Stato, senza vincolo di solidarietà. L’importo massimo degli impegni assumibili da SACE è fissato in 250 milioni di euro per l’anno 2026.

4. La garanzia del GSE: come funziona e a cosa serve

Il ruolo del GSE come garante di ultima istanza non nasce con il Decreto Bollette 2026: era già stato istituito dal DM MASE-MEF n. 152 del 20 giugno 2025, in attuazione della disciplina sul mercato organizzato dei PPA (MPPA/Bacheca PPA gestita dal GME). L’art. 4 del D.L. 21/2026 interviene su quell’impianto preesistente, estendendolo e potenziandolo con il coinvolgimento di SACE.

Il meccanismo risponde a un’esigenza concreta, ben descritta nel confronto con lo schema FER X: nel PPA “the contract is only as good as its counterparty” — la bancabilità dipende interamente dal merito creditizio dell’offtaker e dal pacchetto di garanzie negoziato tra le parti (parent company guarantee, lettere di credito, garanzie autonome a prima richiesta), oltre che da clausole più complesse come quelle di change of control. Per i grandi gruppi industriali, dotati di rating adeguato, questo è un costo di negoziazione gestibile. Per una PMI, spesso, è la vera barriera d’accesso al mercato dei PPA — non la dimensione dei consumi, ma la dimensione del rating.

Con la garanzia GSE, in caso di inadempimento di una delle parti, il Gestore può subentrare nella posizione della controparte inadempiente, riducendo — senza azzerarlo — il rischio di controparte che oggi grava per intero sul produttore in fase di selezione dei propri clienti. È un tassello che si aggiunge, non che sostituisce: resta comunque necessaria una valutazione del merito creditizio dell’offtaker, secondo requisiti (rating o scoring minimo, regolarità camerale, contributiva e fiscale) definiti in sede di consultazione pubblica ma non ancora formalizzati in via definitiva.

5. Le nuove Regole Operative del GSE: in arrivo nelle prossime settimane

Il tassello che manca, a oggi, è proprio quello attuativo. Nel corso del 2026 GME e GSE hanno condotto due consultazioni pubbliche parallele: una sul modello di funzionamento della nuova sezione della Bacheca PPA, l’altra — conclusa il 30 giugno 2026 — sulle Regole Operative per la qualifica dei soggetti partecipanti e per la disciplina della garanzia di ultima istanza rafforzata dall’art. 4 del Decreto Bollette.

Alla data di pubblicazione di questo articolo, le Regole Operative definitive non sono ancora state formalizzate. La fase di consultazione si è però chiusa da tempo, e il quadro emerso — requisiti soggettivi per l’accesso alla garanzia, modalità di subentro del GSE nei contratti di dispacciamento, corrispettivo per l’accesso alla garanzia da sottoporre ad ARERA — lascia attendere la pubblicazione nelle prossime settimane. Sarà quel provvedimento, e non il Decreto Bollette in sé, a stabilire in concreto quanto la garanzia sarà accessibile anche alle PMI o resterà, nei fatti, uno strumento per operatori già strutturati.

Il nostro punto di vista

La riforma conferma una tendenza che i professionisti del settore osservano da tempo: il PPA sta uscendo dall’ufficio sostenibilità ed entrando nell’ufficio tesoreria. La domanda che i clienti ci pongono sempre più spesso non è “quanta energia verde compro”, ma “quale rischio assumo per 10 o 15 anni” — e questa è la chiave di lettura corretta anche per la garanzia GSE-SACE: non è un sostituto della due diligence contrattuale, ma uno strumento che ne abbassa il costo per i soggetti meno strutturati.

Sul fronte GSE, monitoreremo gli sviluppi relativi alle Regole Operative attuative e forniremo i prossimi aggiornamenti non appena disponibili.